房企化债迎实质性突破 融创方案获高票通过
面对近700亿元的偿债压力，融创中国用一纸“债转股”方案赢得了近1500位债权人的高票支持，也为行业化债提供了新范式。
10月14日，融创中国境外债重组计划会议结果出炉，1469名债权人投票赞成重组计划，赞成票人数占比高达98.5%，对应债务金额支持率达94.5%。
这一表决结果远超香港法律规定的75%门槛，满足了法院批准的核心要求。
目前，重组方案已进入最后阶段，香港高等法院定于11月5日举行聆讯，对重组方案作出最终裁决。这意味着融创的境外债重组方案距离彻底完成仅“一步之遥”。
01 化债进程
融创中国此轮债务重组顺利推进，始于2025年3月公布的境外债务全面解决方案。
根据公告，此次重组覆盖总规模约95.5亿美元的境外债务，囊括公开市场债券、私募贷款等类型，旨在彻底化解上市公司层面的债务风险。
融创中国的化债之路并非一帆风顺。2023年1月，公司完成了160亿元境内债的展期。
同年11月，其又通过“债转股+发新票”方式，完成百亿美元境外债务重组。
由于行业恢复不及预期，叠加遭遇债权人的清盘呈请，融创中国不得不寻求二次债务重组。其中，境内债的二次重组已于2025年1月完成。
与首次重组不同，融创此次境外债务重组方案的最大亮点在于“全额债权转股权”模式，成为首家将所有美元债券转换为公司股本的大型房企。
02 方案设计
融创中国此次境外债重组方案通过创新设计，平衡了债权人利益与公司长期发展需要。
具体来看，融创中国向债权人分派两种新强制可转换债券（MCB）：一类将获分配转股价为6.80港元/股的新MCB，可在重组生效日起转股；另一类将获分配转股价为3.85港元/股的新MCB，可在重组后18~30个月内转股。
对比融创中国目前约1.5港元左右的股价，这一转股价显然较高。这意味着债主们实际上是在赌融创的未来价值，相信公司能够走出困境，实现股价上涨。
为防止债转股导致股权过度稀释，融创还推出了“股权结构稳定计划”，向主要股东孙宏斌提供部分附带条件的受限股票。
根据该计划，债权人每获分配的100美元本金的新强制可转换债券中，将有约23美元的债券发行给主要股东或其指定方。
主要股东在6年内仅获得这些受限股票的投票权等极其受限的权利，除非达到特定条件，否则不能处置、抵押或转让受限股票。
03 降债规模
如果本次境外债务重组最终成功，叠加此前已完成的境内债务重组，融创中国预计可压降整体偿债压力近700亿元，每年可节约数十亿元利息支出。
这一减负效果对融创来说至关重要。2025年上半年财报显示，融创中国收入约199.9亿元，公司拥有人应占亏损约128.1亿元。虽然亏损同比减少14.4%，但资产负债率仍高达94.73%。
债转股方案虽然短期内可能因稀释风险导致股价承压，但长期看债务清零将大幅改善融创的财务结构，为后续经营恢复创造空间。
04 行业突破
融创中国的债务重组方案获批，是房地产行业化债进程中的标志性事件。
据克而瑞统计，当前境内外整体债务实现重组或接近成功的房企共3家，分别为融创中国、旭辉控股集团以及龙光集团。
世茂集团、佳兆业等8家企业境外债重组成功，整体共计11家房企实现境内或境外部分的债务重组。
中指研究院企业研究总监刘水分析指出，2025年以来，房企债务重组加速，是多种因素叠加的结果。
当前市场形势下，债权人对于债权回收的预期有所调整，相较于破产清算和资产持续贬值，更倾向于接受重组方案，以提高债务清偿率。
在本轮债务重组中，多家房企大股东通过不同方式提供实质性资金支持。
以孙宏斌为例，作为融创中国的控股股东，2021年在公司首次债务重组初期，孙宏斌就将自有资金4.5亿美元以无息借款形式提供给集团使用。
在2023年公司推出的首次境外债务重组中，该笔无息股东贷款同步转换为融创中国的股权。
05 挑战仍存
债务重组成功并不意味着企业立即恢复正常经营轨道。
业内如旭辉控股表示，公司距离真正“站起来”可能还需要三年时间。再看融创，截至2025年中期，该公司有息负债还有2548.2亿元，涉诉讼金额约1663.8亿元。
上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，债务重组虽为房企赢得了“时间窗口”，但要真正实现经营回归良性发展，还需多重因素协同。
对于部分完成重组的企业而言，稳住现金流、确保交付、恢复市场信心才是走出困境的关键。
在整体经营层面，融创采取“一项一策”推动项目债务重组与资产盘活。这意味着在总公司层面平安落地后，项目层面仍需逐个攻坚化冰。
化债只是生存之战，真正的发展之战还在后头。
对于孙宏斌和融创来说，11月5日香港高等法院的最终裁决至关重要。
但比这更重要的是，如何抓住行业洗牌后的机会，真正实现经营基本面的逆转。
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