星巴克中国易主，博裕资本60%控股谋逆袭
上海咖啡市场迎来格局变动，星巴克中国业务正式易主，博裕资本拿下60%股权，这场资本交易能否搅动中国咖啡市场格局？
星巴克中国业务股权转让的传闻历时一年后，终于在11月4日尘埃落定。星巴克公司宣布将其中国业务至多60%的股权售予博裕投资，星巴克中国业务估值40亿美元。
此次交易并非完全出售，而是由星巴克全球总部和博裕成立合资公司，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。
新合资企业将以上海为总部，管理运营中国内地超8000家星巴克门店，并计划将门店规模逐步拓展至2万家。
01 交易结构：博裕60%控股，星巴克保留品牌控制
根据协议，博裕资本将持有合资企业至多60%的股权，星巴克保留40%股权。
这种安排实现了双方利益的精准绑定——星巴克通过股权出让获得现金注入，同时通过留存股权和长期授权费锁定了中国市场的未来收益。
值得注意的是，星巴克全球总部是合资方的直接主体，而非星巴克中国。
一位外资投行人士解释，从组织架构看，星巴克中国是全球公司的子公司，相当于总部公司出售了子公司的股权，从全资变合资。
星巴克保留了品牌与知识产权的所有者和授权方地位，向新成立的合资企业进行授权，合资公司将支付授权费用。
这种“运营放手、标准抓手”的模式，既给了博裕充分的本土化操作空间，又守住了星巴克的品牌底线。
02 估值逻辑：三重结构构筑130亿美元总价值
星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元。
这一估值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。
以2025财年星巴克中国31.05亿美元营收计算，130亿美元估值对应4.2倍市销率，远超瑞幸咖啡2.8倍的市销率水平。
这一溢价既反映了星巴克品牌的稀缺性，也暗含了市场对博裕运营能力的期待。
最终40亿美元的定价比早期传闻的50亿至75亿美元要低。一位投资中国连锁新茶饮品牌的投资人认为，这一定价较为合理，反映了星巴克中国在当前市场竞争中的地位。
03 竞购博弈：博裕从20多家机构中胜出
市场传闻涉及的潜在买家多达20多家机构，包括腾讯、华润、美团等产业资本，也包括高瓴、春华、凯雷、贝恩、KKR等顶级私募。
星巴克董事长兼CEO倪睿安在7月底召开的2025年第三季度财报电话会上表示：“超20家机构感兴趣，我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中国业务相当比例的股权。”
9月，竞购星巴克中国业务的名单缩短至4家：博裕、凯雷、殷拓和红杉中国。经过多轮博弈，博裕成为最终买家。
博裕投资成立于2011年，管理百亿美元规模的基金，由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征参与创立。
2025年上半年，博裕在消费零售领域频繁出手，通过旗下基金收购了北京SKP 42%—45%的股权。
04 市场格局：星巴克份额下滑，瑞幸强势崛起
星巴克正遭遇对手夹击。欧睿国际数据显示，到2024年，星巴克在中国市场的份额已从2017年42%的历史高点下滑至14%，失去了市场领导地位。
与此同时，瑞幸咖啡强势崛起。2025年上半年，瑞幸咖啡总净收入为212.24亿元，同比增长44.6%；星巴克上半年合计营收规模约为瑞幸的51.7%。
从门店数量看，星巴克也已失去领先地位。截至2025财年末，星巴克在中国门店总数为8011家。
而瑞幸门店总数达到26117家，其中自营16903家，联营9214家。
星巴克曾是中国门店数量最多的咖啡品牌。随着本土咖啡品牌瑞幸、库迪的崛起，星巴克的门店数量已经下降至第3。
05 业绩表现：量增价跌，增长模式藏隐忧
星巴克中国最新财报显示，2025财年第四季度，星巴克中国营收达到8.316亿美元，同比增长6%；同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长9%。
然而，这种增长建立在脆弱的 “量价背离”基础上：同店交易量增长9%的同时，客单价却同比下降7%。
客单价下滑已从短期促销演变为趋势性问题。2025年第三季度，星巴克为应对瑞幸的“9.9元咖啡节”，推出同款特价产品，直接导致中杯及以上高单价产品占比从78%降至65%。
价格策略方面，今年6月，星巴克中国市场主动调价，针对“星冰乐、冰摇茶、茶拿铁”三大非咖啡系列的数十款产品，单杯均价下调5元，最低售价下探至23元。这也是星巴克入华以来最大规模的降价。
06 博裕的挑战：本土化与下沉市场的双重考验
博裕资本面临的第一个挑战是如何实现星巴克的有效本土化。博裕的竞争优势在于其投资组合已形成覆盖高端零售（北京SKP）、大众餐饮（蜜雪冰城）、物流（极兔快递）的消费生态系统。
北京SKP的商业地产资源可帮助星巴克进入核心商圈，蜜雪的供应链体系能降低咖啡豆采购成本，极兔的县域配送网络可优化下沉市场物流效率。
第二个挑战是如何在下沉市场突破。截至2025财年末，星巴克已进入中国1091个县级市场，占中国县级行政区总数约35%。
但下沉市场的盈利效率远不及本土品牌。瑞幸在县域市场的门店占比已达42%，且通过联营模式将单店建设成本控制在星巴克轻量化门店的一半，回本周期仅8个月，而星巴克下沉门店的回收周期长达18个月。
星巴克在下沉市场的门店中仍有40%为面积超200平方米的全服务门店，导致坪效仅为一线城市的60%。
而瑞幸下沉市场门店90%为快取店，面积控制在80平方米以内，坪效是星巴克的2倍。
07 行业背景：咖啡市场平权化，价格战激烈
中国咖啡市场正经历结构性变革。2025年现磨咖啡市场规模突破2800亿元，其中平价咖啡赛道增速达42%。
价格在9.9-16元的咖啡产品占据市场58%的消费份额，4.5-8.8元的入门级产品增速达65%。
咖饮品牌之间的价格战愈演愈烈。从2023年9月到2025年9月，全国咖饮品类的人均消费从41元逐步下滑至26元。
2025年以来，美团、淘宝（饿了么）、京东三大平台外卖业务的“战事”升级，使咖饮品类的价格战再次升温，多个咖饮品牌在外卖平台上部分产品的单杯价格降至5元以下。
瑞幸在部分平台甚至出现了3.9元的外卖咖啡。
08 前路展望：本土化运营与供应链优化是关键
对于星巴克与博裕资本的联姻，市场关注点在于是否能够复制麦当劳中国和百胜中国的成功。
2017年，麦当劳在中国的门店数量超2000家；截至2025年11月，门店数量超7000家。
2016年，百胜中国在中国市场的门店在7000家左右，如今仅主品牌肯德基就有超过1.2万家门店。
华福证券大消费首席分析师刘畅认为，当前国内咖啡市场竞争激烈，星巴克引入本土资本后，预计将加速推动本土化战略落地。
供应链支撐能力的提升至关重要。星巴克的物流网络主要覆盖一二线城市，下沉市场的配送半径达80公里，较一线城市增加167%，导致咖啡豆新鲜度下降，物流成本上升18%。
而瑞幸通过区域分仓模式，将下沉市场的配送半径缩短至40公里，物流成本仅为星巴克的60%。
参考麦当劳中国和百胜中国在引入本土资本后的扩张路径，星巴克中国有望在博裕资本主导下加速下沉。
然而当下中国咖啡市场已从蓝海变为红海，瑞幸营收接近星巴克中国的两倍，库迪、幸运咖等品牌凭借价格战快速抢占市场份额。
星巴克中国易主只是开端，真正的考验在于博裕资本能否在保持品牌调性的同时，实现运营效率的本质提升，在平价咖啡主导的市场中找到高端品牌的新成长空间。
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