鱼油大王禹王生物递表港交所拟募资补短板

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-4 13:51:40

“鱼油大王”禹王生物递表港交所，拟募资补短板
曾经凭借“吃了忘不了，记忆会更好”的广告语家喻户晓的禹王生物，如今以“全球最大食品级精制鱼油供应商”的身份闯关港交所。

“吃了忘不了，记忆会更好”，这句曾风靡全国的广告语是一代80后、90后的记忆，也代表着那个时代父母对子女成长的期盼。

而今，这个昔日知名品牌的缔造者——禹王生物营养有限公司（以下简称“禹王生物”），正以“全球最大食品级精制鱼油供应商”的全新身份，站在港交所的门前。

10月20日，禹王生物首次向港交所递交招股书，拟在主板上市，联席保荐人为招银国际、建银国际。

当年那个直接面向消费者、靠广告打响知名度的品牌商，早已悄然转型，隐身于众多国际大牌身后，成为幕后的超级代工厂。

01 业务转型：从台前明星到幕后王者
禹王生物的故事，要从“中国大豆”品牌提出者刘锡潜讲起。

公开资料显示，刘锡潜在1951年出生于山东省禹城市。1979年，他创办了禹城县城关镇蛋白质厂，这正是禹王集团非转基因大豆产业链的前身。

1994年，刘锡潜敏锐地捕捉到健康产业的潜力。他于1989年成立的禹城县制药厂，与美国天然药物公司合资成立山东禹王制药有限公司（以下简称禹王制药），并以该公司开展食品级鱼油的业务运营，初代明星产品“忘不了”牌3A脑营养胶丸也就此诞生。

凭借对“健脑益智”需求的精准定位和强势的电视广告营销，“忘不了”迅速风靡全国。

2000年，禹王制药成为国内首家获批生产DHA（二十二碳六烯酸）和EPA（二十碳五烯酸）标准品的企业。

进入21世纪，公司的舵盘也开始逐步向年轻人交接。2015年前后，刘锡潜之子刘汝萃接手其事业。

与父辈不同，拥有更全球化视野的刘汝萃，选择了一条“闷声发大财”的路径：将战略重心转向代工业务。

这一转型随后被证明是成功的，凭借产能和成本优势，禹王制药接下了大量国际膳食补充剂品牌的订单。

02 财务表现：增长背后的隐忧
2022年至2024年，禹王生物的业绩呈现稳步增长态势。公司分别实现营业收入约5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元，分别实现净利润约6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元。

以2024年全球食品级精制鱼油及其制品销量计，禹王生物是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达到8.1%。2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商。

然而，2025年上半年公司业绩却出现明显下滑。营业收入约3.43亿元，同比下降约27%，净利润约2276.4万元，同比下降约74%。

毛利率也明显下滑，从2024年上半年的29.6%下降至2025年上半年的20.7%。

其中，核心业务精制鱼油的毛利率从2024年上半年的24.7%跌至2025年上半年的8.3%，呈现出断崖式下跌。

03 行业地位：全球最大的隐形冠军
为登陆资本市场，禹王制药在2025年完成了一系列精密操作。

2025年4月22日，禹王生物在开曼群岛注册成立，为一家获豁免有限责任公司。通过系列重组，禹王制药及其子公司注入禹王生物。

值得一提的是，禹王生物在8月引入了Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者，Bayland Health为美国最大的健康营养公司之一。

虽然贵为“全球最大”，但禹王生物所处的食品级鱼油行业已是成熟市场，且增长放缓是不争的事实。

招股书显示，以销售额计算，全球人用食品级鱼油市场规模在2024年反弹至11.2亿美元，但此后预计又将陷入低迷，到2029年才逐渐恢复至9.9亿美元，依然没有回到2024年的水平。

与全球行业情况相似，国内食品级鱼油市场也没有太多增长空间。据弗若斯特沙利文研究，尽管由2020年的10.09亿元增长到2023年25.6亿元实现了翻倍，但此后规模又陷入了萎缩，预计到2029年将下降到12.9亿元。

04 风险暗礁：命悬“鱼”线的供应链
“全球最大”的光环，似乎并不能掩盖禹王生物商业模式的一些软肋。

成本结构便是其中一项软肋。2022年至2025年上半年，公司原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上。

而其核心原料毛鱼油，主要从秘鲁进口，供应链极易受到厄尔尼诺现象、秘鲁捕鱼配额政策等因素扰动，存在价格波动风险。

比如在2025年上半年——也就是在禹王生物递表前夕，毛鱼油价格就在经历“过山车”的下坡阶段。

毛鱼油此时价格已经明显下滑，这直接导致禹王生物陷入“高价采购，平价出售”的窘境。

在销售端，为快速打开国际市场，禹王生物依赖第三方贸易商销售其产品。报告期内，通过贸易公司产生的销售收入在总收入中始终占比超过50%。

这种模式是一柄双刃剑。它让禹王生物迅速做大了营收，但也让出了定价权和主导地位。

2025年上半年，其来自前五大客户的销售收入占其总销售额的比例升至22.7%，其中最大的一家贸易商贡献了公司8.7%的营收。

如果客户采购意愿下降，也会成为禹王生物产品降价的原因之一。

今年上半年，公司鱼油软胶囊的平均售价就从去年同期的每百万粒15.5万元降至2025年上半年的9.9万元。

05 自有品牌：失落的“忘不了”与重塑挑战
昔日的“忘不了”已成为一代人的回忆，禹王生物试图在新时代重塑自有品牌。但在2025年上半年，其通过线上自营店及药房直接面向消费者获得的销售收入仅为900万元，占当期总收入的2.7%。

10月31日，《每日经济新闻》记者查询发现，“忘不了”天猫旗舰店有不到2.51万个粉丝，相比起来，一些知名品牌的天猫旗舰店则有数百万粉丝。

公司旗下另一品牌“小禹甄纯”的淘宝企业店仅有76个粉丝。

2022年至2025年上半年，禹王生物面向消费者的销售收入均不到各期总收入的3%，显示出其在C端业务上的乏力。

06 合规隐患：自曝多项违规行为
在冲刺香港IPO的关键阶段，禹王生物在递交的招股书中自曝多项违法违规行为，涉及员工社保公积金缴纳不足、票据融资安排不合规以及银行贷款资金“偏离”用途等问题。

据披露，2022年至2024年以及截至2025年6月30日止的六个月，该公司社会保险及住房公积金供款总缺额分别为260万元、400万元、360万元及240万元。

禹王生物解释称，主要是由于“庞大的劳动力、相对较高的流动性以及许多雇员不愿意足额缴纳供款”。

招股书还显示，禹王制药与山东两家商业银行订立若干不合规的票据融资安排，当中涉及发出银行承兑票据，其面值较实际相关交易的价值大。

截至2024年12月31日止两个年度，已发出的有关票据的总面值分别达到1.19亿元与1.04亿元。

此外，该公司还披露部分银行贷款存在资金用途“偏离”现象。在2022年1月至2023年11月期间，其获得一系列贷款，但未按相关贷款协议条款的指定用途使用。

07 募资用途：补短板与构筑护城河
此番奔赴港交所，禹王生物意在募资以补短板。

根据招股书，募集资金将用于：建设海外生产设施，通过新建及并购扩充国内产能；建设高纯度鱼油新生产线，商业化其鱼油纯化技术；在美国和中国市场推广品牌。

面对压力，公司计划借本次IPO资金重振C端业务，并扩大品牌布局，包括于美国建立自己的品牌、在国内提升“忘不了”“小禹甄纯”和“宠护日记”等自有品牌市场知名度。

此外，还有部分资金将用于新建海外工厂及新建并购在中国扩充产能，以及投资新生产线以提升鱼油产品的纯度及补充一般营运资金。

此次赴港上市，对于禹王生物而言，更像是一场更为严苛大考的开始。它需要向市场证明，自己不仅能做好一个幕后的超级供应商，更能构建起一条兼具成本韧性、渠道自主性和品牌影响力的坚固护城河。

在业绩下滑、合规隐患、供应链风险等多重挑战下，“鱼油大王”全新的创业故事，才刚刚翻开序章。

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鱼油大王禹王生物递表港交所 拟募资补短板

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