民生证券：给予嘉友国际“买入”评级
国际物流龙头业绩回暖，蒙煤业务复苏与非洲市场拓展双轮驱动。
民生证券近日发布研究报告，给予嘉友国际（603871.SH）“推荐”评级（与该研报中“买入”同义）。
报告指出，尽管2025年上半年公司蒙煤供应链业务阶段性承压，但第三季度已出现明显改善，单季度归母净利润环比增长4.74%至3.13亿元。
同时，公司在非洲的陆港项目和多元物流网络正成为增长新引擎，未来发展潜力可观。
01 业绩回升：三季度环比改善
2025年前三季度，嘉友国际营收同比微增0.4%，但归母净利润同比下滑19.7%。
这一下滑主要源于上半年蒙煤进口业务的阶段性压力。
根据Mysteel数据，2025年上半年，中蒙甘其毛都口岸煤炭日均通关量约为11.5万吨，较2024年同期的13.68万吨下滑15.87%。
叠加焦煤价格整体承压，公司供应链贸易板块业绩受到直接影响，该板块2025年上半年贡献毛利润1.96亿元，同比下滑63.88%。
然而，进入第三季度，公司业绩已呈现回暖迹象。25年Q3单季度归母净利润环比增长4.74%，表明公司主营业务正在逐步恢复。
02 业务亮点：蒙煤与非洲市场并进
蒙煤业务在第三季度出现积极信号。根据CCTD数据，25年第三季度我国自蒙古进口炼焦煤1699.4万吨，同比增长22.47%，季度环比增长22.35%。
更为重要的是，截至10月18日，甘其毛都日均通关车辆数已达到1142辆/日，持续维持在1000辆以上的水平，同比增长5.2%。
与此同时，蒙煤价格也在回升，10月份蒙5原煤平均价格环比上涨6.6%。这些因素共同推动公司蒙煤供应链业务边际改善。
在非洲市场，公司的多式联运和陆港项目保持高速增长。
2025年上半年，公司多式联运板块贡献毛利润3.6亿元，同比增长18.78%；陆港项目板块贡献毛利润1.84亿元，同比增长40.43%，增速略超预期。
值得注意的是，公司6月23日公告赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉的17.26公里公路已全线贯通。
这一基础设施的完善将进一步提升公司在非洲市场的物流效率与竞争力。
03 未来展望：新老动能有序切换
民生证券认为，随着蒙古煤炭进口业务的回暖和非洲项目的持续推进，嘉友国际的业绩有望进一步改善。
四季度公司蒙煤供应链业务能更充分享受到市场价格的红利，盈利或继续改善向好。
公司在非洲的物流布局已初具规模，BHL车队运营成型，陆港节点布局逐步完善，为长期增长奠定基础。
此外，公司高度重视股东回报，2025年上半年分红比例达48.8%，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值。
这一高分红政策也体现了公司管理层对未来现金流和盈利能力的信心。
04 盈利预测与估值
基于公司2025年中报及三季报表现，民生证券对嘉友国际的盈利预测进行了调整。
机构预测公司2025年净利润最高为13.16亿元，最低为9.63亿元，均值为12.13亿元。
当前股价对应2025/2026年的市盈率分别为约15.0倍和11.8倍，低于顺丰控股及密尔克卫等可比公司202年平均约18倍的估值水平。
估值存在修复空间。
随着蒙古煤炭进口业务在量价两端的持续改善，以及非洲项目逐步贡献业绩，嘉友国际的业绩拐点已隐约可见。
民生证券认为，公司短期波动不改长期成长趋势，当前估值水平下具备一定配置价值，给予“推荐”评级。
风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。
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